近期諸多小市值股票成交低迷，日均成交額不足幾百萬，甚至屢屢出現“閃崩”。尤其是一些股東質押比例較高的公司，微量成交下的陰跌更值得警惕。而以目前估值水平來看，小票從原先的流動性溢價走向平價乃至折價的過程仍未結束。

分析人士認為，小市值股票成交低迷、持續下跌，是市場情緒和資金風險偏好等的綜合反應。小股票流動性的折價是否加深，從年終之際的市場來看，仍難下定論。但今年以來A股市場這種流動性的變化模式，為投資者展現了追求成長機會中可能存在的市場自發性調整風險。

脆弱的小票流動性

財匯金融大數據終端顯示，12月以來，一批小市值股票日均成交額降至幾百萬元規模。剔除近期上市的新股，截至12月19日，127只股票日均成交額低于1000萬元，絕大多數是市值低于100億元的小盤股。其中，20多只股票的日均換手率低至0.2%以下，顯示成交極度低迷。

投資者可以發現，對于一些乏人問津的股票，一旦有大賣單出現，則可能遭遇“閃崩”。市場人士認為，資金出逃導致的個股閃崩只是外在表現，背后折射出的是小市值股票脆弱的流動性。由于缺乏流動性支撐，小市值股票股價呈持續下跌走勢，尤其需要警惕一些股東質押比例較高的個股可能引發的連鎖反應。

放在市場整體縮量的背景下，小股票交易萎縮在預期之中，也是A股市場與全球市場接軌的表現之一。有別于此前多年A股市場存在的小盤股溢價現象，在成熟市場，流動性強、基本面好的大藍籌更吸引投資者關注，能夠享受流動性溢價;業績差、交投不活躍的個股，承受流動性折價是常見現象，甚至淪為“仙股”。浦銀安盛基金分析人士認為，不同質地、不同流動性個股在市場上的命運不斷分化，是市場自發形成的結果，是A股市場走向成熟的必經階段。

小市值策略失效的背后

即將過去的2017年，隨著小市值公司溢價快速消退，A股盛行已久的小市值策略走向失效。根據西南證券統計，A股漲幅與市值呈正相關：即市值越大的公司漲得越多，市值越小的公司漲得越少。從市值分布看，2000億以上市值公司漲幅高達30%，之后收益隨公司市值下降而遞減，當市值降到200億以下時，整體漲幅全部為負：100億-200億市值公司漲幅中位數為-15%，50億-100億的漲幅中位數為-20%，50億以下的漲幅中位數為-25%。

西南證券策略分析師朱斌表示，A股各市值區間的公司業績增速并無顯著差異，剔除異常值(業績增速200%以上與-100%以下的公司)后，反而是小市值公司的業績增速顯著高于大市值公司。

當業績增速沒有顯著差異時，2017年市場的極端變化，可以理解為市場風險偏好發生了顯著變化。隨著小市值公司“殼資源”溢價不再明顯，流動性減弱使得小市值公司的估值開始向常態化回歸。

部分機構人士更傾向于從ROE而非業績增速的角度來看待小盤股估值體系的變化。私募基金世誠投資表示，中小市值股票缺乏系統性機會的原因有三：一是其凈資產收益難以從目前的相對低位獲得系統性的提升(比如創業板指數，雖然盈利增速近年維持在兩位數，但ROE一直在10%左右的低位徘徊)，而市場一旦認清ROE(決定股價和估值的最重要因素)的大趨勢，估值再下一個臺階是大概率事件;二是IPO常態化將對中小市值股票的供求關系產生持續影響;三是在未來的產業格局下，小公司越來越難以獲得持續成長的那張“門票”。

成長股機會仍要看成色

朱斌認為，2017年年初，50億以下市值公司的平均市盈率接近90倍，是1000億以上大市值公司的近5倍。經歷了過去一整年的估值回撤后，大小市值之間的估值差異顯著收窄：50億以下市值公司的估值回落到1000億以上市值公司的近3倍，中型市值公司估值回落到大型市值公司的1倍多一點。如果考慮到中小市值公司的業績增速顯著高于1000億以上市值的大公司，那么兩者的PEG在2018年將出現顯著接近。從這個角度來看，中小市值的公司在2018年將有不錯的相對表現。

但即便認為成長股、中小市值公司存在機會，其內部的分化趨勢也不容忽視。信達證券策略分析師谷永濤對比了2017年以來中小板指數、創業板指數、中小板綜指、創業板綜指的走勢。從數據上看，中小板指數漲幅最高，中小板綜指近期在盈虧線上下波動，創業板指數和創業板綜指表現較差。由此可見，成長股的分化已開始，且從漲跌走勢來看，這種分化是逐漸形成的。

谷永濤認為，推動成長股內部產生分化的重要原因是業績的分化。對比創業板近年來的營收增速和凈利潤增速，創業板整體的營業收入增速，自2014年年初至今震蕩攀升，截至2017年三季度，營收同比增速達32.71%，但是整體歸屬母公司股東凈利潤增速卻出現了較大波動，其同比增速在2016年一季度達到階段頂部，為61.08%，隨后則快速下滑至2017年中報的6.33%，三季度又小幅回升至7.57%。營收增速持續好轉，但凈利潤增速回落，創業板整體經營效率不佳。相對較差的業績導致市場表現欠佳。2018年成長股內部的分化仍將繼續，業績將成為主導個股分化的重要因素。

(新媒體責編：wb001)